严重超跌的天鹅蛋——05年工程机械公司价值分析

毋庸置疑，《国家高速公路网规划》的正式出台将使工程机械面临中长期利好，但是短期我们还是看淡该行业。2004年第三季度的数据表明，我国工程机械行业的景气低谷已经出现，加息等重大事件更是推迟了行业的复苏。与此同时，由于2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策，我们预测该行业下一个拐点的出现将至少推迟到2005年底。 


　　当然，从长远来看，中国工程机械行业的回调是暂时的、阶段性的。经过多年的发展，我国工程机械市场已成为全球最具发展活力的市场，预计2010年、2020年的年均增长率将分别为17.17%和10.31%，远远高于全球工程机械市场的平均增长率。加上考虑到我国工程机械行业起步较晚、发展基数较低，规模庞大的经济建设尚处于发展阶段，诸多交通运输、能源、水利水电建设等重大项目，特别是跨世纪的大工程以前所未有的宏伟气魄，在中华大地上实现东西南北资源大调度，这些都为行业的发展提供了广阔的市场基础。近年来，非国有经济成分已成为工程机械行业中具有强大生命力和不可低估的力量。我们预测，今后5至10年中国工程机械市场的年均增长幅度仍将保持在两位数，预计2010年总产值将达到1500亿人民币，2020年将突破4000亿人民币，届时占世界工程机械总产值分别达到11%和17%。从中长期的角度，我们仍然看好挖掘机、商品混凝土机械、装载机、叉车和电梯等的（准）龙头企业和优势企业。 


　　短期看淡 


　　虽然《国家高速公路网规划》使工程机械业中长期看好，但短期内该行业依然向淡。 


　　首先，去年4月份以来国家系列宏观调控政策出台后，固定资产投资的增长率快速放缓，工程机械行业市场需求快速萎缩。由于工程机械行业的景气度与固定资产投资的增长率基本上呈正相关的关系，加上混凝土机械等机种价位普遍较高，对信贷的依赖性较强，因此造成工程机械市场需求大幅下滑，工程机械行业（除了汽车起重机、叉车和装载机等机种之外）未来难以有所改观。其次，当前钢材等原材料和石油等能源价格高企，吞噬了工程机械部分净利润。再次，工程机械行业市场竞争较充分，行业整体上将陷入“收入增、利润降”的局面，经营机制欠佳的企业效益大幅下滑。 


　　我们预计，随着市场需求经过一个短暂的脉冲低谷之后，其增长速度仍将提高。当然，该行业回调的程度和拐点出现的时间，还要看国家宏观调控的后续实施力度以及相关行业受影响程度。 


　　投资策略：超跌行业的价值重估 


　　由于工程机械属于受紧缩影响较大的周期性行业，我们维持工程机械行业未来一年的投资评级是“中性”。 


　　我们认为，在国家急促降温的宏观政策的影响下，2004年度大部分工程机械上市公司的业绩将不尽人意。尽管2005年下半年国家宏观调控的力度将在区别对待的基础上可能有所缓和，但是全年业绩受到中性偏紧的宏观政策和高企的原材料及能源价格的双重负面影响，仍较2004年有较明显的降幅。 


　　预计工程机械行业走势在2005年上半年仍将弱于大盘，尤其是对于那些受再融资方案抑制或处于明显产能过剩的行业，且核心竞争力较弱和业绩较差的企业来说，建议关注这些股票，并在年初大盘上升时借机出货。 


　　2004年工程机械上市公司整体业绩整体预计8－10%，而2005年回落幅度可能达到15%以上。预计主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势企业的业绩较好。 


　　三类投资机会 


　　现阶段，工程机械行业上市公司的整体业绩下滑，但在不同的子行业里上市公司发展景况不一样。根据我们对工程机械行业上市公司的研判指标，我们认为，当前主要存在三类投资机会： 


　　其一，成长性比较好的细分机种中的业内龙头企业。 


　　如叉车（安徽合力）、工程起重机（中联重科）和混凝土机械（中联重科和三一重工等）相关的龙头企业和优势企业，以及超跌的电梯（上海电气）和装载机（桂柳工）等。据工程机械上市公司的最新协会数据，2004年在工程机械上市公司业绩整体可能下降8－10%的大背景下，中联重科业绩仍大幅增长，同比增长仍在50％以上，安徽合力业绩同比增长仍在25%左右，桂柳工有小幅增长，而其他公司有不同程度的下滑。预计未来两年主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势企业的业绩较好。对该类投资机会具体的策略为：精选个股，波段式操作。 


　　其二，并购重组型。 


　　我们注意到，在一些龙头企业内，一场兼并与重组、购并与收购等活动正在积极展开。可以说，并购暗流涌动，投资机会闪现。建议重点关注公司：产业转型中上市公司再融资意图较为明显的公司（香江控股等）。对该类投资机会具体的策略为“底部吸货，中长期持有”。 


　　其三，严重超跌的“天鹅蛋”。 


　　我们认为，2004年国家对固定资产投资的坚决控制，造就了相对的暂时阶段性回调，同时造就了后来投资者入市的良好机会。例如，尽管2004年度常林股份等业绩下降幅度达到50％以上，但是其潜质较好，中长期仍有较好的成长性。这类股票价格当前也严重超跌，建议底部吸货，波段操作。